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[什么杠杆股票]察股观经客观看待利率并轨房贷利率恐难下行


  图:分析指,在当前房住不炒背景下,5年期以上LPR利率或仍会有所指导中新社
  上周六(8月17日),人行公布利率并轨方案:自2019年8月20日起,授权全国银行间同业拆借中心于每月20日(遇节假日顺延)9时30分公布LPR(贷款市场报价利率),LPR的报价方式按照MLF(中期借贷便利)利率加点形成,且主要参考1年期MLF利率,加点幅度主要取决于各行资金成本、市场供求、风险溢价等因素。但其实看似“并轨”的背后,还多了一“轨”,5年期以上LPR利率品种推出的意义何在?房贷利率会下行吗?中泰证券首席经济学家 李迅雷
  中国此前的LPR的报价不够市场化,几乎和基准贷款利率走势完全一致,不能及时反映市场利率的变动,并轨后LPR利率与市场利率的联动性将增强。此外,人行还要求银行不得协同设定贷款利率的隐性下限,企业可以举报银行协同设定贷款利率隐性下限的行为。这些措施的推出,意味着中国贷款利率的限制进一步减少,往市场化方向再进一步,改革意义值得肯定。
  效果不宜过度乐观
  但也需注意到,中国LPR参考的主要是MLF的利率,而MLF利率的市场化程度并不够高,人行的指导作用依然比较大,这和其他经济体将LPR盯住短端市场资金利率有较大区别。因为金融机构的负债端成本和短端市场利率的相关性较高,而MLF利率和市场利率的变动可能会出现不一致甚至滞后的情况,也有可能带来扭曲。尽管银行加点大小可以提供一定缓冲,但如果要让LPR更加市场化的话,恐怕MLF利率也要根据市场情况及时进行调整。
  长期来看,利率市场化仍有很多工作要做。如人行规定采用LPR报价为基准主要针对的是增量贷款,存量贷款依然采用基准贷款利率定价,而基准利率已多年未调整,并不能及时反映市场利率波动,长期来看仍有必要向新定价机制过渡。此外,存款利率仍存在隐性上限,中国的利率市场化依然任重道远。
  中国的贷款基准利率已将近四年未调整,LPR也几乎四年未动。此次并轨后LPR主要在MLF利率基础上进行定价,因当前MLF利率为3.3%,远低于4.3%的LPR水平,故最终LPR报价结果很大程度上决定于银行加点的大小。
  而银行加点的多少很大程度上又由银行资金成本和风险偏好决定。2016年以来,尽管基准贷款利率未再变化,但市场利率经历了先上后下的过程,当前银行间资金利率、同业存单利率和银行发债融资利率都还略高于2016年的低位。而且最近几年银行资产端和负债端的利差也在收窄,利润空间被压缩,这也会导致LPR下行空间相对有限。
  具体到对实际发放的贷款利率的影响,恐怕也不宜高估。因为本身基准贷款利率就只是一个参考,银行在实际发放贷款时可以根据贷款者情况,在基准基础上上浮或下浮,实际发放贷款的利率是基于银行资金成本、风险偏好和贷款者资质而市场化定价的结果。在其他条件不变的情况下,基准的改变恐怕更多是改变上浮或者下浮的比例而已,很难改变实际贷款利率。所以对于资质差的企业贷款成本恐怕难有大幅改善,反而是资质好的企业可以受益于本次对于贷款隐性下限的监管,融资成本可能有所降低。
  公开市场降息可期
  既然影响LPR和实际贷款利率的一个重要因素是银行负债端成本,笔者认为要进一步降低企业实际贷款利率,就应该进一步降低短端资金利率,而降低短端资金利率的一大关键是降低公开市场的操作利率。
  其中道理:如以DR007(银行间存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率)为代表的市场资金利率比人行7天逆回购操作的利率还要低很多,意味着找其他金融机构借钱比找人行借钱还便宜,那谁还会去找人行借钱呢?人行的逆回购利率就失去了指导意义。所以去年以来,市场资金利率在降准等政策推动下,多次下穿过人行逆回购利率,人行都很快回笼资金,将利率拉回。
  所以人行逆回购利率可以说是市场资金利率的底,如果逆回购利率不降,即使降准给银行投放了免费资金,人行再通过其他操作抽回流动性,短端资金利率也降不下去,而银行的综合资金成本也难下降,对整体利率下行不利。
  往前看,在经济下行压力之下,公开市场各类操作利率大概率会被下调,同时配合降准提供廉价资金,引导短端资金利率进一步下行。而利率并轨后,LPR盯住MLF利率,公开市场降息的可能性更大。再配合长端定向宽松的信用政策,引导实体融资成本下行。尤其是全球人行都在降息的背景下,国内汇率也释放一定压力,货币政策空间更大。
  7月政治局会议再次强调“房住不炒”,且指出不以地产刺激短期经济,房地产相关贷款恐难从本次并轨中获益。

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